美聯儲首度披露縮表詳細細節！一文帶你讀懂“加息夜”

環球外匯6月15日訊--美元絕地反擊、黃金暴跌20美元！毫無疑問，隔夜這個美聯儲的“加息夜”再度在市場掀起了一輪驚濤駭浪。從最終披露的信息看，此次美聯儲6月決議顯然“干貨滿滿”——盡管外界對于通脹疲軟的擔憂愈演愈烈，美聯儲決策者們仍然決定加息，并首度披露了未來縮表計劃的詳細細節！在美聯儲決議宣布之后，金融市場瞬間“變臉”。

政策制定者們同意在六個月內第三次提高其基準貸款利率，并且維持了2017年再加息一次的展望，同時還公布了今年如何開始縮減其4.5萬億美元資產負債表的一些細節。決策者們預計2018年再加息三次，每次25個基點，與3月份時的預期相符。美聯儲的行動和措辭表現出一種謹慎的平衡，既有繼續收緊政策以應對失業率下降的決心，同時也承認了通貨膨脹今年持續保持在令人意外的低位。

以下，環球外匯將帶你一同撥回時鐘，回顧此次美聯儲決議夜發生的點點滴滴！

【美聯儲貨幣政策聲明——哪些措辭發生大轉變？】

北京時間6月15日凌晨，備受關注的美聯儲決議終于出爐，一如市場普遍預期，美聯儲決定加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至1%-1.25%，這也是2015年底以來第四次加息。值得一提的是，在最先發布的貨幣政策聲明中，美聯儲在一些關鍵上也作出了明顯的轉變。

通過對比本次和5月美聯儲會議聲明可以發現，美聯儲本次進一步肯定了今年以來的經濟增速溫和，就業增長溫和但穩健，家庭支出和企業固投持續擴張，并刪除了“密切關注全球經濟和金融形勢”的語句，展現樂觀態度。

在刪除“一季度經濟增長放緩可能是暫時現象”的同時，美聯儲承認通脹指標下降，正在“密切關注通脹發展”，并預計其將在近期內維持大體低于2%的水平，符合華爾街預期。不過美聯儲特意加上了“通脹指標中期穩定在2%目標左右”的語句，可能會被解讀為偏鷹派。

最重要的是，美聯儲終于給出了明確的縮表信號，暗示聯邦基金利率水平的正常化已經取得順利進展。聲明新添加的語句表示，將在今年開始縮表，通過減少到期證券本金再投資的方式，逐步縮減美聯儲的證券持有。

聲明也顯示出，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)再次投票反對加息，令其成為今年最大的鴿派官員。在3月反對加息后，他曾發表博文詳細解釋自己的觀點，華爾街也預期他會在未來幾天再度發聲。

以下為美聯儲的聯邦公開市場委員會(FOMC)在6月13-14日貨幣政策會議后發布的聲明全文：

聯邦公開市場委員會(FOMC)自5月會議以來獲得的信息顯示，就業市場繼續增強，今年迄今經濟活動一直在適度增長（5月原文：盡管經濟活動成長放緩）。自年初以來，就業增長已經放緩，但總的來說保持穩健，失業率已經下滑（5月原文近幾個月總的來說就業增長穩健，失業率下滑）。近幾個月家庭支出增加（5月原文：家庭支出僅小幅增長，但支持消費繼續增長的基本面仍然穩固），企業固定投資繼續擴張。近期不計入食品和能源價格的通脹等通脹指標較上年同期的增幅下降，一直在2%以下（5月原文：近期通脹較上年同期的增幅一直在向委員會2%的較長期目標靠攏。3月扣除能源和食品的消費者物價下滑，通脹仍略低于2%）。基于市場的通脹補償指標基本上變動不大。

委員會將依照法定的目標，尋求促進就業最大化和物價穩定。（刪除委員會認為，首季經濟成長放緩可能是暫時性的）委員會仍預計，隨著貨幣政策立場的逐步調整，經濟活動將適度擴張，就業市場狀況將在一定程度上進一步增強，預計通脹將在短期內保持在低于2%的水準（新增部分），但中期在委員會2%的目標附近穩定下來。經濟前景的短期風險看來大致均衡。委員會將繼續密切關注通脹發展（5月原文：委員會將繼續密切關注通脹指標和全球經濟和金融發展）。

鑒于已實現的和預期的就業市場狀況和通脹，委員會決定將聯邦基金利率目標區間上調至1-1.25%（5月原文：委員會決定維持聯邦基金利率目標區間在0.75-1%）。貨幣政策立場保持寬松，因此會支持就業市場狀況在一定程度上進一步改善，并帶動通脹持續向2%回升。

在決定未來調整聯邦基金利率目標區間的時機和規模時，委員會將評估與就業最大化以及2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟活動狀況。評估將考量廣泛的信息，包括就業市場數據、通脹壓力和通脹預期指標，以及反應金融市場和國際情勢發展的指標。委員會將密切監控向對稱的通脹目標取得的實際和預期的通脹發展。委員會預計，經濟未來的發展將為逐步上調聯邦基金利率提供理據；聯邦基金利率可能在一段時間內會維持在預計在較長期內保持的水準之下。不過，聯邦基金利率實際路徑將取決于未來數據展現的經濟前景。

委員會維持把所持機構債和機構MBS回籠本金再投資到機構MBS的現有政策，以及通過標購繼續延長所持公債年期。委員會預計，如果經濟發展基本符合預期，今年將開始實施資產負債表正常化計劃。該計劃將透過減少所持證券回籠本金再投資來逐步減少美聯儲所持證券規模，具體細節請見委員會的政策正常化原則和計劃附錄。（5月原文：委員會預計將保持這些做法，直至聯邦基金利率水準正常化進行了相當長一段時間后。委員會透過這一政策持有龐大的較長期證券倉位應會有助于維持寬松的金融市場狀況。）

投票贊成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括：美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、芝加哥聯儲主席埃文斯、理事費希爾、費城聯儲主席哈克、達拉斯聯儲主席柯普朗、理事鮑威爾。投反對票的明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利傾向在此次會議上維持聯邦基金利率目標區間不變（注：卡什卡利在5月會議上投了贊成票）。

【美聯儲經濟展望及點陣圖——下調通脹預期受矚目！】

在市場人士備受矚目的經濟展望報告及利率點陣圖中，此次美聯儲預計，該央行最青睞的通脹指標——個人消費支出——為1.6%，較3月1.9%的預期大幅下調。不包含食品和能源價格的核心通脹預期從1.9%下調至1.7%。而2018年和2019年的核心通脹預期均維持在2%不變。

不過，美聯儲將2017年的GDP增長預期從2.1%上調至2.2%，并將失業率預期從此前的4.5%下調至4.3%。FOMC指出：“近期經濟前景的風險看來基本平衡，但是委員會正密切的監控通脹的進展。”

以下為美聯儲對經濟的展望：

☆通脹

12個月內，通脹將繼續處在2%之下，但將在中期穩定在FOMC 2%的目標左右。預計長期PCE通脹為2.0%，與此前預期一致。

預計2017、2018、2019三年的PCE通脹分別為1.6%、2.0%和2.0%，此前的預期為1.9%、2.0%、2.0%。預計2017、2018、2019三年的核心PCE通脹分別為1.7%、2.0%和2.0%，此前的預期為1.9%、2.0%、2.0%。

☆失業率

預計長期失業率將跌至4.6%，3月的預期為4.7%。預計2017、2018、2019三年的失業率額分別為4.3%、4.2%、4.2%，3月的預期均為4.5%。

☆GDP

預計長期實際GDP為1.8%，此前預期為1.8%。預計2017、2018、2019三年的GDP增速分別為2.2%、2.1%和1.9%，此前的預期為2.1%、2.1%、1.9%。

☆點陣圖

在最新的利率點陣圖中，美聯儲預計，2017年年底、2018年年底、2019年年底的聯邦基金利率分別為1.4%，2.1%和2.9%，與此前的預期中值基本一致。

在16位FED決策者中，有八位預計今年余下時間再加息一次，四位預計再加息兩次，還有四位預計今年不會再加息。對明年的預測中，決策者們預計2018年再加息三次，每次25個基點，與3月份時的預期相符。

Westpac B anking Corp.的高級匯市策略師Richard Franulovich說，“這基本相當于暗示，他們將全速前進，且點陣圖顯示，他們預計今年將再升息一次。這是偏鷹派的預期，美元因此收復稍早的很多失地。”

【美聯儲加息夜最大驚喜——首度披露未來縮表細節！】

在隔夜的美聯儲決議中，最大的驚喜無疑就是美聯儲首度披露了未來縮表計劃的細節！由于一連串通脹數據表現疲弱，使得美聯儲收緊政策的步伐面臨推遲的風險，因此聯儲此番修改長期“政策正常化”的決定，多少令人感到意外。美聯儲預計，縮表計劃主要通過停止將規模越來越大的到期證券回籠資金再投資來實現，但其規模是華爾街分析師預期的區間低端。

在2007-2009年金融危機與衰退之后，美聯儲透過三輪旨在刺激美國投資與聘雇的量化寬松購入這些證券。風險在于，全球范圍內持有美債持倉最多的美聯儲開始從市場縮手時，借貸成本可能竄升，不過這樣的情況尚未發生。

決策者此次并未詳細說明將于何時展開縮減債券持倉，不過目標是今年稍晚的某個時間點。根據新計劃，美聯儲最初將停止再投資的到期公債規模每月不超過60億美元，在12個月內每三個月增加60億美元，直至達到每月300億美元。對于機構債和抵押支持證券(MBS)，最初上限為每月40億美元，一年內每季度增加40億美元，直至達到每月200億美元。

據研究報告，華爾街經濟分析師此前一直預計，停止再投資的到期公債規模上限為每月50-150億美元左右，MBS上限為50-100億美元，每次增加50-150億美元。雖然計劃本身看上去偏于溫和立場，但美聯儲在公布時并沒有拖泥帶水，這一事實則顯示出積極姿態。

美聯儲主席耶倫在華盛頓召開的記者會上稱，“我可以告訴你的是，我們預計將把儲備余額和整體資產負債表規模削減至明顯低于近幾年，但大于金融危機之前的水準，”她還表示，可能在“較短時間內”就開始資產負債表正常化。

瑞士信貸首席分析師James Sweeney表示，“資產負債表計劃似乎比之前預期的更積極，”瑞士信貸是23家直接與美聯儲進行業務往來的銀行之一。

德意志銀行(Deutsche Bank)高級美國經濟分析師Brett Ryan則認為：“美聯儲保持加息路徑不變并不令人意外。盡管近期通脹數據疲弱，他們并未重新考慮利率路徑。美聯儲公布的縮減所持證券到期回籠本金再投資計劃的細節要比預期的多。”

此外，BMO策略師Ian Lyngen和Aaron Kohli撰寫報告稱，美聯儲的再投資縮減計劃為央行在9月或12月會議上啟動縮減進程打下基礎。BMO運用美聯儲近期的估計稱，如果美聯儲縮減進程達到美國國債最高300億美元/月的上限（從12月開始進程），將意味著2018年縮減的美國國債規模為3250億美元，相當于25個基點加息的約一半效應。

【美元上演U型反轉——“加息夜”金融市場陷入沸騰！】

從金融市場的表現看，由于此前在美聯儲決議出爐前發布的美國CPI和零售數據表現不佳，因此美元曾一度在隔夜紐約時段早盤走軟。不過，在美聯儲直截了當地披露出縮表細節之后，相較市場預期更偏鷹派的立場態度依然扶助美元此后大幅反彈，上演了U型反轉的好戲，而其他金融資產行情也在第一時間陷入沸騰！

路透社表示，美元周三收盤最終持穩，逆轉稍早急跌的頹勢，因美國聯邦儲備委員會(FED)上調隔夜利率，并表示準備繼續收緊貨幣政策。美元指數早盤曾一度跌至11月9日以來最低，因美國通脹和零售銷售數據不及預期。

當天稍早美國勞工部公布的數據顯示，因汽油、服裝、機票、汽車、通訊和醫療服務等價格下降，5月CPI月率下降0.1%。此外，5月美國零售銷售更是錄得16個月以來最大跌幅。

不過，美元在美聯儲決議出爐后快速反彈。Westpac Banking Corp.的高級匯市策略師Richard Franulovich說，“美聯儲傳遞的信息是，他們并未對CPI和零售銷售數據做出過激的反應。”

Invesco Ltd.駐亞特蘭大的固定收益宏觀分析師Noelle Corum表示：“我會認為這是一個稍微鷹派的聲明。美聯儲表態略顯鷹派，因概述了資產負債表正常化計劃，還表示有意繼續收緊政策。”

BK Asset Management首席外匯分析師Kathy Lien則撰文稱，美聯儲周三加息25個基點，美聯儲主席耶倫的樂觀且鷹派言論大大出乎市場意料。在周三稍早疲弱的消費支出和通脹數據后，交易員建立了大量美元空倉。

Lien表示，在上述經濟報告后，投資者確信，美聯儲會放棄年內再次加息計劃，并認為耶倫會發表鴿派言論。但情況完全相反。美聯儲維持在2017年再加息一次的觀點，除承認通脹下滑之外，耶倫其它言論都相當鷹派。她談到了勞動力市場和經濟的改善，并與記者分享了美聯儲通過削減資產購買來縮減資產負債表的計劃。對于這些言論，美元以大漲做出回應。

在美元于美聯儲決議后上漲的同時，國際金價則大幅下挫。根據路透報價，在疲弱數據出爐后，黃金盤中一度高見1,279.37美元/盎司。但在美聯儲加息并維持對未來緊縮看法后現貨金跌至逾兩周最低點。

RJO Futures駐芝加哥的高級市場策略師Phil Streible說，金價稍早的反彈是“完全是由數據所驅動”。BMO Capital Markets基本金屬和貴金屬交易部門董事Tai Wong則指出：“盡管近期經濟數據疲弱，但美聯儲決定執行政策正常化計劃，迫使在稍早大漲的黃金出現回落。”

債市方面，美債收益率隔夜雖下跌，但在FOMC宣布加息后，跌幅有所收窄。美國10年期基準國債收益率跌6.9個基點，至2.1377%，一度跌至2016年11月10日以來低點2.103%。30年期美債收益率跌8.2個基點，至2.7805%，一度跌至11月9日以來低點2.765%。兩年期美債收益率跌2.0個基點，至1.3432%。 五年期美債收益率跌5.3個基點，至1.7268%。

【美聯儲未來政策路徑：9月開啟縮表，12月再加息？】

在美聯儲6月決議后，路透最新發布的調查顯示，華爾街大銀行已將其對美聯儲何時會宣布開始縮減資產負債表的預期時間最早提前至9月，他們并認為縮表比再次升息的優先級更高。

根據調查，華爾街大銀行預計，2017年底之前美聯儲決策者可能還會將關鍵隔夜拆款利率上調一次，2018年可能上調三次，盡管人們越來越擔心美國通脹率在可預見的未來可能達不到美聯儲的2%目標。

接受訪查的21家初級交易商中，有九家預期美聯儲將在9月19-20日的政策會議上宣布開啟資產負債表正常化進程。其余預期美聯儲將在12月12-13日的會議上采取該舉措。在6月2日的路透調查中，17家初級市場交易商中有六家認為會在9月宣布，其余則預計在2017年最后一次政策會議上宣布。

美聯儲對準備開始撤出非常規貨幣政策的信念，令部分交易員有些措手不及。聚焦縮表令華爾街大行經濟分析師將對下次升息的預期，從9月推遲至12月。

根據周三的調查，21位初級交易商中僅六位認為美聯儲將在9月升息，6月2日調查的18位交易商中有10位持此觀點。目前21位初級交易商中有14位預計12月升息，前次調查的18位交易商中僅七位持此觀點。

加拿大帝國商業銀行(CIBC)分析師周四(6月15日)撰文指出，總體而言，目前沒什么能改變我們的預期，即聯儲9月將再次加息，然后在12月稍晚的時候開始縮減資產負債表，因為對近期的疲弱數據沒有什么明顯的擔憂。此外，如同上次那樣，只有一種反對加息的異議者。

巴克萊資本(Barclays Capital)分析師也表示，“我們堅持此前觀點，即美聯儲將在9月會議上宣布縮減資產負債表，在12月會議上再將聯邦基金利率目標增加25個基點。我們相信，美聯儲今年將致力于縮減資產負債表，而且在我們看來，在目前的情況下，改變美聯儲的資產負債表計劃有一個很高的門檻。換句話說，美聯儲正在全速前進。”

芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具” 顯示，目前美國聯邦基金期貨交易市場預計，今年9月美聯儲加息的幾率不足19%，12月加息的幾率為47%。

編輯:瀟湘